极智嘉(2590.HK)：全球仓储自主移动机器人（AMR）龙头深度研究

摘要： 本报告首次覆盖全球仓储自主移动机器人（AMR）龙头极智嘉（2590.HK），给予“买入”评级。公司凭借全栈自研算法和完善的产品矩阵，在仓储履约AMR领域占据全球领先地位，预计2025年将迎来盈利拐点。

核心观点/结论：

1. 全球龙头地位：极智嘉是全球AMR仓储机器人龙头，2024年仓储履约AMR解决方案收入22亿元，全球市场份额达9.0%。
2. 核心竞争力：拥有全栈自研的Hyper核心算法平台、涵盖“货架到人/货箱到人/托盘到人”的全面产品矩阵，以及高客户粘性（关键终端客户复购率达84.3%）。
3. 前瞻布局：2月发布全球首款面向仓储场景的通用机器人Gino 1，旨在实现从移动智能化向操作智能化的跨越。

经营与财务要点：

1. 营收增长：2025年预计营业收入31.6亿元，同比增长31.1%。
2. 盈利拐点：预计2025年下半年归母净利润实现扭亏。2026-2027年归母净利润预计分别为3.74亿元和6.75亿元。
3. 成本优化：毛利率呈上升趋势，2024年为34.75%，预计2027年可提升至38.56%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：通用机器人Gino 1的商业化进程、全球仓储自动化渗透率的持续提升。
2. 风险：行业竞争加剧导致毛利率承压、技术迭代及研发落地不及预期、下游需求随宏观经济波动、海外收入占比高（近80%）带来的地缘政治风险。