美丽田园医疗健康：高端服务消费代表，内生外延构筑长期空间

摘要： 华西证券首次覆盖美丽田园医疗健康，给予“买入”评级。公司定位为高端服务消费代表，通过独特的“双美 + 双保健”模式构建价值闭环，依托内生数字化运营与外延战略并购（奈瑞儿、思妍丽）不断打开成长空间。

核心观点/结论：
公司通过生活美容（生美）作为前端流量入口，高效向医疗美容（医美）及亚健康医疗服务等高价值增值业务引流，形成“引流-转化-留存-复购”的完整闭环。在高端市场地位领先，通过多品牌协同巩固龙头优势。

经营与财务要点：

1. 内生增长：聚焦核心城市高端商圈，通过数字化转型（自研AI模型“AI小奈”）和精细化会员管理降低获客成本并提升留存。
2. 外延扩张：先后收购行业第二、第三大品牌奈瑞儿与思妍丽，实现行业“三强聚合”，显著提升市场份额及大湾区覆盖率。
3. 财务表现：营收与净利润在2023年后显著反弹，亚健康业务成为新的强劲增长引擎，且毛利率维持高位。

催化剂与风险：

1. 催化剂：思妍丽并表贡献的业绩增量，以及亚健康医疗服务的规模化扩张。
2. 核心风险：消费复苏不及预期，行业竞争加剧，以及并购后的整合效果低于预期。