生益科技（600183）董事长拜访调研纪要

摘要： 本报告记录了高盛分析师拜访生益科技董事长及管理层的调研情况。管理层对 AI 需求驱动的 CCL（覆铜板）规格升级持乐观态度，并致力于通过产能扩张和研发投入提升在高阶产品的竞争力。

核心观点/结论：
维持“买入”评级，12个月目标价 111 元。预计 AI 服务器 CCL 市场价值在 2026-2027 年将高速增长，生益科技在 AI 服务器市场的份额有望从 2025 年的 5% 以下提升至 2027 年的 15%。

经营与财务要点：

1. 产品规格升级：AI 基础设施的建设推动 CCL 向高速、低功耗方向升级，需求将从交换机板/中板向计算板/背板迁移，从而提升 AI 服务器单机 CCL 的价值量。
2. 供应链分析：原材料中铜箔供应相对充足，但玻璃布（fabric）供应偏紧（主要受限于日本供应商扩产缓慢），预计 2025 年下半年起供应情况将改善，且国内供应商也在同步扩产。
3. 研发与产能：公司持续投入研发和产能建设，通过新材料、新配方和新工艺开发高阶 CCL，旨在通过提升良率和降低成本尽快进入量产阶段。

催化剂与风险：
风险点包括 AI 基础设施投资低于预期、公司份额分配不及预期以及技术路线方向发生改变。