全球叙事与中国经济：2026年宏观展望分享纪要

摘要： 本次分享围绕“全球叙事”与“中国经济”两条主线对2026年进行宏观展望。认为2025年的流行叙事在2026年可能出现收敛，而中国经济将通过挖掘潜能实现从“共强虚弱”向均衡增长的转变。

核心观点：

1. 全球叙事趋于收敛：2025年主导的美元信用弱化、新货币体系（黄金）、产业链重塑（AI/算力/有色金属）等叙事在2026年将面临边际变化。美元单边走弱可能结束，贵金属收益率有望收敛，AI资本开支面临高基数及电力瓶颈挑战。
2. 中国经济均衡修复：预计2026年GDP增速维持在5%左右。驱动力将由出口和“两新”扩展至固定资产投资修复（经济大省挑大梁）、服务消费提升、房地产销售端去库存及传统制造业在“反内卷”下的利润改善。
3. 资产端定价逻辑：A股估值合理且盈利有望随PPI回升而改善，具备进入牛市第二阶段的条件；债券利率则随名义GDP回升而趋于收敛，基本面定价线索回归。

论据支撑：

1. 政策引导：中央金融工作会议强调挖掘经济潜能，推动投资止跌回稳，两新补贴延续并拓展至家装电梯等新场景。
2. 行业逻辑：传统制造业被纳入全球产业分工框架，通过整治内卷改善PPI和企业利润率。
3. 量化指标：万得全A的长期复合回报率与名义GDP基本持平，显示估值未被过度透支。

局限性/风险：

1. 全球流动性收敛（如日元套息交易变化）可能带来风险。
2. AI商业模式若缺乏爆款引领，可能导致资本开支出现拐点。
3. 房地产市场对房贷利率下调的响应程度及销售端修复速度存在不确定性。