📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议由摩根士丹利分析师主持，重点探讨中国 AI 云市场的增长潜力、竞争格局的结构性变化以及定价逻辑的转向，并对阿里巴巴和腾讯的最新业绩进行了详细解读。
行业主线：
- 市场高速增长：预计 2024-2029 年 AI 云市场年复合增长率达 72%，至 2029 年规模有望突破 2000 亿人民币，核心驱动力为 Token 消耗量的爆发及生成式 AI 在云体系中的快速渗透。
- 需求结构迁移：算力需求正从一次性的训练（Training）向持续性的推理（Inference）迁移，推理侧的增速将显著高于训练侧，驱动云收入持续增长。
关键变化与分歧：
- 竞争格局反转：AI 时代竞争核心由“价格”转向“模型能力”与“算力供给”，头部民企云厂商（如阿里、字节、腾讯）凭借技术迭代能力，有望从国企云厂商手中夺回市场份额。
- 进入涨价周期：行业正从过去 20 年的“以价换量”逻辑切换至“量价齐升”的卖方市场。由于高端 GPU 供给紧缺，云产品价格开始上调，这将系统性改善行业的利润率与估值。
受益方向与风险：
- 受益方向：全栈 AI 基础设施领先者（首推阿里巴巴）、AI 应用生态持有者（腾讯）以及 IDC 基础设施厂商（万国数据、世纪互联）。
- 核心风险：高端 GPU 芯片供给受限、企业 AI 应用落地节奏低于预期、大规模资本开支对短期利润的压制。