小米集团 (1810.HK)：三款前沿 AI 模型发布强化物理 AI 领导地位

摘要： 高盛发布小米集团研究报告，维持“买入”评级，目标价 41.00 港元。报告重点分析了小米最新发布的 MiMo-V2 系列三个前沿模型，认为其在性能和成本效率上的突破将强化小米在“人车家全生态”中的物理 AI 领导地位。

核心观点/结论：

1. 模型能力突破：小米发布了 MiMo-V2-Pro（旗舰基础模型）、MiMo-V2-Omni（多模态基础模型）和 MiMo-V2-TTS（语音合成模型），涵盖了从代码、文本到多模态及语音的全面能力，其中 MiMo-V2-Pro 在全球模型分析指数中排名靠前。
2. 成本与效率优势：MiMo-V2-Pro 在运行成本上显著低于 GLM-5 和 Claude Sonnet 4.6；同时 ARL-Tangram 系统的部署提升了训练速度并节省了资源。
3. 生态协同：AI 模型已集成至 WPS Office、小米浏览器及手机电脑端，并与机器人（Xiaomi-Robotics-0）和自动驾驶（XLA 认知模型）协同，加速 AI 研发向实物结果转化。

经营与财务要点：

1. 研发投入增加：预计 2026 年 R&D 投入将增至 400 亿元（2025E 为 320 亿元），短期内会拖累利润。
2. 长期价值：凭借强大的资产负债表和生态集成能力，小米有望在物理智能生态系统中捕捉全球 AI 模型的增长潜力，提升长期增长能见度。

催化剂与风险：

1. 关键催化剂：3 月 19 日晚发布的 SU7 改款车型。
2. 主要风险：全球智能手机竞争加剧、手机及 EV 业务毛利率压力、品牌高端化及 EV 业务执行不及预期、地缘政治风险及监管不确定性。