腾讯控股 (0700.HK) 4Q25 业绩回顾：迈入 AI 智能体投资阶段

摘要： 本报告对腾讯控股 4Q25 业绩进行回顾，认为公司正处于从基础模型追随者向 AI 智能体受益者转变的关键期，正式迈入 AI 智能体时代的投资阶段。虽然 AI 投资增加将导致短期利润增速放缓，但 AI 正在深层赋能游戏、广告及云服务等核心业务，长期投资逻辑依然成立。

核心观点/结论：
维持“买入”评级，12个月目标价调整为 700 港元。核心逻辑在于腾讯独特的微信生态与全球游戏资产，结合 AI 智能体（如 Weixin AI 助手、Claw-agents）的落地，将实现业绩的持续复合增长。

经营与财务要点：

1. AI 赋能业务：AI 驱动广告技术模型升级，带动广告增长；加速游戏内容生产规模与速度，支撑游戏业务回升。
2. 云服务加速：受企业需求增加和国际云增长驱动，业务服务板块增速回升。
3. 财务影响：由于 AI 新产品投资规模较 2025 年大幅增加，预计 2026-27 年净利润增速将有所下修，短期利润增长将低于收入增长。

催化剂与风险：

1. 催化剂：Weixin AI 助手及 Claw-agents 的正式发布与商业化进展；HY 3.0 模型的推出。
2. 风险：AI 研发与产品化进展低于预期；AI 相关投资成本过高；广告行业竞争加剧；游戏版号审批延迟。