美光科技 (MU) 季度业绩点评：表现强劲且签署战略客户协议

摘要： 高盛点评美光科技（MU）季度业绩表现极强，营收、毛利率及 EPS 均大幅超出市场预期，并披露签署了首份包含具体采购承诺的五年战略客户协议。

核心观点/结论：
维持“中性”（Neutral）评级，目标价由 360 美元上调至 400 美元。尽管公司在 HBM 路线图执行和市场份额方面进展良好，且 DRAM/NAND 市场环境健康，但分析师认为 2027 年供应量的大幅增加可能导致 HBM 价格动能放缓，当前风险回报相对平衡。

经营与财务要点：

1. 财报表现：FY2Q 营收 238.6 亿美元，毛利率 74.9%，Non-GAAP EPS 12.20 美元，各项指标均显著高于高盛及市场预期。
2. 产品与市场：DRAM 和 NAND 市场需求强劲，尤其是 AI 驱动的需求；HBM4 将于本季度开始出货，HBM3E 和 HBM4 预计在 2026 年贡献显著增长。
3. 资本开支与产能：FY26 资本开支预期上调至 250 亿美元（原为 200 亿），重点用于洁净室扩建。FY27 预计资本开支将进一步大幅增加，以支持 HBM 和常规 DRAM 产能。
4. 战略协议：签署了首个五年战略客户协议，该协议不同于以往的长期协议（LTA），包含最低采购承诺，旨在驱动更稳定的市场动态。

催化剂与风险：

1. 催化剂：HBM 路线图的持续执行、相较于三星和 SK 海力士的份额提升、AI 加速器中 HBM 含量超预期增加。
2. 风险：2027 年供应增加导致 HBM 价格动能放缓；长鑫存储（CXMT）在 DRAM 市场份额增加对定价产生负面影响。