OFC 会议：Cisco 与 Teradyne 沟通要点

摘要： 本报告汇总了 Citi 调研 Cisco 和 Teradyne 在 OFC 会议期间的沟通要点，重点分析了 AI 网络技术演进（如 LPO、CPO、OCS）对两家公司的影响，并更新了估值目标与风险评估。

核心观点/结论：

1. Cisco (CSCO)：维持买入评级，目标价 90 美元。公司在 ZR/ZR+ 插件市场份额领先（8000ZR 占比 >50%），且 AI 网络在企业端的潜力被低估，预计具有长尾效应。
2. Teradyne (TER)：目标价 325 美元（采用 SOTP 估值）。CPO 的复杂性提升增加了早期测试的价值，半导体测试产品周期的切换是核心关注点。

经营与财务要点：

1. Cisco：讨论了 LPO 在组合中的作用，观察到行业对 CPO 的热情有所回落；AI 销售组合目前为交换机/路由器与光模块 60/40 分成。此外，关注到内存和激光器的供应链压力。
2. Teradyne：讨论了 LPU 芯片测试的专业化需求以及高带宽闪存（HBF）的早期关注度。

催化剂与风险：

1. Cisco：下行风险包括经济支出环境疲软、路由交换竞争加剧及 M&A 整合压力；上行催化剂为 AI 集群规模化速度超预期。
2. Teradyne：风险主要源于半导体行业的强周期性、无线测试市场份额损失以及资本设备订单波动。