药石科技(300725.SZ)：分子砌块一体化CRDMO，管线后移有望驱动收入放量

本报告首次覆盖药石科技（300725.SZ），给予“买入”评级。公司作为全球领先的分子砌块及端到端 CRDMO 服务商，通过前端分子砌块卡位、后端 CDMO 变现，形成“研发—放大—商业化”的无缝衔接能力。2025年公司实现营业收入 19.74 亿元（同比增长 16.93%），其中药物开发及商业化阶段收入占比提升，CDMO 业务同比增长 30.19% 成为业绩增长主引擎。随着全球医药创新投融资回暖及 CXO 需求修复，公司临床 III 期及商业化管线持续放量，漏斗效应显现；同时新产能投产和 OPC（寡核苷酸、多肽及偶联药物）新分子平台快速发展，长期有望驱动收入放量并助力毛利率修复。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 2.5/3.4/4.4 亿元，对应当前股价 PE 分别为 38.9/28.3/21.6 倍。风险提示：研发及技术迭代风险、核心技术人员及人才体系风险、市场竞争加剧风险。