📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 兴业证券维持对福耀玻璃“买入”评级。公司 2025 年实现营收 457.87 亿元，同比增长 16.65%；归母净利润 93.12 亿元，同比增长 24.20%。2025Q4 业绩整体符合预期，营收增速显著高于全球汽车产量增速，主要得益于 ASP（平均售价）提升超预期及全球市场份额的持续增加。
核心观点/结论：
维持“买入”评级。看好公司全球份额提升及产能利用率回升对冲成本压力，高附加值产品持续兑现。认为公司在海外市场具备较强的行业地位与溢价能力，面对 2026 年的不确定性，海外工厂盈利表现无需过度担忧。
经营与财务要点：
- 营收与利润：2025Q4 营收 124.86 亿元，同比增长 14.15%；归母净利润 22.48 亿元，同比增长 11.35%。
- 盈利能力：2025Q4 毛利率 37.0%，同比提升 4.9pct 但环比下降 0.9pct；归母净利率 18.0%，环比下滑。下降主因系美国本土产量季节性波动影响产能利用率，以及国内市场终端压价导致客户返利占比提升。
- 分红与资本开支：2025 年合计分红 54.8 亿元，分红率 58.85%；2026 年规划资本支出 77.3 亿元，整体资本开支规划下行。
催化剂与风险：
- 催化剂：调光天幕、P-HUD 等新产品放量预计将带动 2026Q1 ASP 增速上行，且新工厂转固折旧冲击将相对减弱。
- 风险：天幕及智能化渗透率不及预期，乘用车产销不及预期，以及汇率波动风险。