昇兴股份：出海高增、盈利修复，利润中枢改善可期

摘要： 本报告针对昇兴股份 2025 年报及 2025Q4 业绩进行点评。公司在 25Q4 收入端保持平稳，受益于两片罐格局优化与份额提升，盈利能力呈现稳步修复态势。未来增长将依托于加速出海进程及产品结构优化。

核心观点/结论：
预计公司利润中枢将持续改善。受益于行业“反内卷”导致的两片罐基准价格提升，以及柬埔寨产能持续爬坡和未来越南基地的潜在贡献，公司在出海高增和格局优化的双重驱动下，盈利拐点有望显现。

经营与财务要点：

1. 业绩表现：25Q4 实现收入 21.04 亿元，归母净利润 0.91 亿元；25Q4 毛利率为 13.43%，环比提升 3.96pct，主要系产品结构优化。
2. 出海进展：25H2 海外收入同比增长 16.1%，柬埔寨产能正持续爬坡。
3. 盈利预测：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 4.5 亿元、5.5 亿元、6.4 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：Q2 两片罐进一步提价、海外基地产能释放、三片罐客户出货旺季延后至 26M1。
2. 风险：行业竞争加剧、终端需求修复不及预期、原材料价格波动超预期。