华利集团：分红比例提升，业绩短期承压

摘要： 本报告点评华利集团 2025 年业绩快报，认为公司在分红比例提升的同时，受新工厂产能爬坡影响，短期盈利能力承压，但长期随着新客户放量和产能利用率提升，盈利有望修复。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。公司 2025 年实现营业收入 249.8 亿元（同比增长 4.06%），归母净利润 32.1 亿元（同比下降 16.5%）。公司拟派发现金红利 12.83 亿元，2025 年分红比例提升至 76%。

经营与财务要点：

1. 量价表现：全年实现量价齐升，但 25Q4 订单承压，销量同比下降 2.4%，均价同比下降 0.6%。收入增长主因 Adidas 等新客户订单放量弥补了老客户下滑。
2. 盈利分析：受 2024 年投产的 4 家新工厂爬坡及产能调配影响，短期毛利率受压。目前已有 3 家新工厂实现盈利，盈利能力有望随产能利用率提升稳步修复。

催化剂与风险：

1. 催化剂：新客户持续放量、老客户订单修复、新工厂产能利用率提升。
2. 核心风险：海外消费持续低迷、新工厂爬坡不及预期、关税政策变化。