📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对 2026 年证券行业春季投资策略进行分析，认为行业景气度持续向好，估值正处于“高 ROE-低 PB”的背离区间，将迎来困境反转，建议重视左侧布局机会。
行业主线：
- 业绩稳健增长：预计 2026 年行业净利润同比增长约 10%，驱动力由“经纪+自营”转向财富管理（投顾转型）、大投行（IPO 常态化与科创板跟投）及资本中介（衍生品、做市业务）。
- 功能性增强与格局优化：在“金融强国”指引下，直接融资占比有望提升；同时，行业并购重组密集推进，头部机构通过整合进一步扩大规模与牌照优势。
- AI 前台变革：AI 应用从中后台提效转向前台面客服务，通过智能投顾和投研助手挖掘业务增量。
关键变化与分歧：
- 跑输原因分析：2025 年券商板块跑输大盘主因在于佣金率下行导致“量增价减”、自营业务“去方向化”降低业绩弹性，以及再融资摊薄 ROE 和宽基 ETF 净赎回的资金压力。
- 估值逻辑转换：市场此前对券商 ROE 可持续性存在分歧，但报告认为当前 PB 处于历史低位，随着政策、资金和交投三重驱动，有望触发系统性“再定价”。
受益方向与风险：
- 受益方向：受益于格局优化、综合实力强的头部机构（如中信证券、国泰海通、广发证券）以及 ROE 改善逻辑明确的特色券商（如兴业证券、华泰证券、东方证券）和国际竞争力强的券商（如中国银河、国信证券）。
- 核心风险：债市环境调整侵蚀债券自营收益；并购重组推进不及预期或产生商誉减值；市场股基成交量大幅下行。