特斯拉 2025 年四季度交付量低于预期及估值分析报告

摘要： 摩根大通在特斯拉 2025 年第四季度交付量低于市场共识后，重申“减持”（Underweight）评级，目标价维持 150 美元。报告指出，特斯拉 4Q25 的交付表现创历史新低，且当前股价与快速下降的盈利预期严重脱节。

核心观点/结论：

1. 交付量表现极差：4Q25 实际交付量为 41.8 万辆，较彭博共识低 5%，同比下降 16%，是特斯拉历史上同比跌幅最严重的一个季度。
2. 维持减持评级：由于基本面恶化且估值过高，维持 Underweight 评级，认为股价存在显著下行风险。

经营与财务要点：

1. 业绩预估下调：将 4Q25 EPS 预估从 0.48 美元下调至 0.43 美元（低于共识 0.44 美元），并相应下调 2026 及 2027 年的 EPS 预期。
2. 估值逻辑：采用 DCF 和 2027 年预测倍数（P/E、EV/EBITDA、P/S）的 50/50 混合估值法，推导得出 150 美元的目标价。

催化剂与风险：

1. 上行风险：车辆需求大幅超预期；油价上涨或政府政策强制推动电动车采用；运营目标执行力超预期。
2. 核心风险：执行风险较高且竞争加剧；品牌争议增加；估值未能反映盈利能力下降的现实。