地缘冲突或引发能源危机，热泵板块行情复盘研究

摘要： 本报告系统复盘了 2022 年由俄乌冲突驱动的热泵板块历史性行情，详细分析了天然气价格飙升、政策催化与出口数据三重驱动的底层逻辑，并对比分析了当前美伊局势对热泵板块的潜在影响。

行业主线：

1. 三重驱动逻辑：2022 年行情由欧洲天然气价格极速攀升（宏观底座）、欧盟 REPowerEU 计划及成员国补贴（政策催化）、以及我国空气源热泵出口额高增（数据印证）共同驱动。
2. 需求演变特征：热泵需求呈现“冲高-回落-修复”的脉冲式演绎，2022 年的爆发更多是能源危机下的阶段性需求透支，而非行业进入单边上行的新周期。

关键变化与分歧：

1. 需求定性分歧：市场最初将其视为供暖结构性切换，后定性为地缘冲突驱动的一次性需求脉冲，导致估值快速均值回归。
2. 本轮冲突差异：当前美伊冲突对气价冲击虽存在，但欧洲对中东天然气依赖度（约 7.8%）远低于此前对俄依赖度，传导链条更长，价格弹性较弱，催化强度难以比拟俄乌冲突时期。

受益方向与风险：

1. 受益方向：关注天然气价格再次向上突破的触发机会，以及在碳中和主线和德国、英国等核心市场政策补贴加强背景下的长期逻辑。
2. 核心风险：全球能源价格大幅波动、欧洲热泵需求不及预期、国际贸易政策与关税变化风险。