📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对万辰集团 2025 年年报进行点评，认为公司目前处于“门店扩张+单店修复+利润率提升”的共振阶段，成长逻辑清晰，上修评级至“买入”。
核心观点/结论：
2025 年公司实现营业收入 514.6 亿元（同比 +59%），归母净利润 13.4 亿元（同比 +358%），全年收入高增且盈利能力持续提升。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 23.7/30.2/35.3 亿元，给予 2026 年 20 倍 PE 估值，对应合理价值 247.38 元/股。
经营与财务要点：
- 规模扩张与单店修复：2025 年门店数达 18,314 家，全年净增 4,118 家。单店收入降幅明显收窄，Q4 边际改善明确，预计 2026 年单店收入有望恢复正增长。
- 利润率持续上行：受益于供应链优化、采购成本控制、仓储物流效率提升及人效改善，毛利率环比提升显著，Q4 零食量贩业务（不含激励费用）净利率升至 5.7%。
- 未来预测：预计 2026-2028 年门店数分别达 2.3/2.6/2.9 万家，维持稳中有进的开店节奏。
催化剂与风险：
主要风险包括食品安全风险对品牌形象的冲击、开店进度不及预期影响盈利基本盘，以及零食量贩行业壁垒低导致竞争加剧影响盈利水平。