招商蛇口 2025 年年报点评：投销聚焦核心城市，减值充分财务稳健

摘要： 本报告对招商蛇口 2025 年年报进行点评，认为公司在房地产行业承压环境下，通过聚焦核心城市、审慎计提减值，确保了财务结构的稳健，业绩有望随行业企稳逐步修复。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。公司依托央企信用优势，投销策略聚焦核心城市，产品力领先，且融资渠道畅通，综合资金成本持续下降。

经营与财务要点：

1. 业绩承压：2025 年实现营收 1547.28 亿元（同比-13.53%），归母净利润 10.24 亿元（同比-74.65%）。利润下滑主因是项目结转规模下降、计提资产及信用减值损失 44.11 亿元以及投资收益减少。
2. 销售领先：签约销售金额 1960.09 亿元，行业排名升至第 4 位，在核心城市销售优势显著。
3. 投资优化：坚持聚焦核心、以销定投，核心 10 城投资占比接近 90%，一线城市投资占比 63%。
4. 财务稳健：三道红线稳居绿档，2025 年末综合资金成本下降 25BP 至 2.74%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：政策持续发力、行业逐步企稳。
2. 风险：市场修复及政策效果不及预期，行业流动性风险加剧。