地缘扰动下的资产配置思路：资产配置以预期思维择主线

摘要： 本报告提出一套基于“预期思维”的大类资产配置方法论，旨在通过量化增长预期、利率预期和风险溢价三大核心因子及其与资产的映射关系，实现资产主线的择时与组合增强。

核心观点：

1. 配置思维：资产配置应由预期思维、交易思维和边际思维共同驱动。其中预期思维重点关注增长、利率和风险溢价三类因子。
2. 当前主线：当前大类资产配置主线在风险溢价和海外流动性。在 A 股配置上，建议重点关注中盘蓝筹（如周期、制造方向），而非大盘蓝筹。
3. 模型应用：主张构建以同期关系为主、滞后关系为辅的资产打分卡，并利用 MP-BL 模型对量化预测进行主观观点增强，以提升组合胜率。

论据支撑：

1. 因子组合构建：将风险因子拆分为传统增长、新兴增长、国内利率、全球利率、国内风险溢价和全球风险溢价六大组合，并回顾了 2010 年以来不同时期的主导因子（如 2023 年以来交易全球风险溢价）。
2. 映射关系研究：统计了各类因子与 A 股、债市、商品（金/铜/油）及海外指数的同期关联，建立了资产维度打分表。
3. 实证分析：回测显示，风险择时组合的卡玛比（2.8）优于六组均衡组合（2.5），且加入主观观点的 MP-BL 模型在年化收益和夏普比率上均有提升。

局限性/风险：

1. 极端地缘政治风险或中美关系突发事件难以事前预判。
2. 量化模型存在失效风险，历史数据对未来的指引能力有限。
3. 选取的指标在体现风险因子时存在一定的局限性。