地缘扰动下的资产配置思路：以预期思维择主线

摘要： 本报告探讨地缘扰动环境下大类资产配置的“预期思维”，旨在通过构建增长预期、利率预期和风险溢价三大风险因子的映射关系，实现资产配置主线的择时与具体资产的择时打分。

核心观点：
当前大类资产配置的主线在于风险溢价和海外流动性。基于国内风险溢价下行且风险偏好向中间回归的判断，建议重点关注 A 股中的中盘蓝筹（主要分布在周期、制造板块），而非传统的大盘蓝筹。

论据支撑：

1. 风险因子框架：将增长预期拆分为传统与新兴增长，利率预期拆分为国内与全球利率，风险溢价拆分为评价与偏好，并建立了这些因子与股、债、商品等资产的同期关联矩阵。
2. 历史主线回溯：通过对 2010-2026 年资产配置主线的分析，论证了不同时期由不同风险因子主导的规律（如 2023 年以来主要交易全球风险溢价）。
3. 量化模型增强：提出基于预期思维的打分卡机制，并结合 MP-BL 模型对协方差矩阵进行调整，通过回测证明该方法能有效提升主动配置组合的胜率和卡玛比。

局限性/风险：

1. 极端地缘政治风险事件可能导致预测结果失效。
2. 量化模型依赖历史数据，存在模型失效风险。
3. 所选指标在体现增长、利率、风险溢价等因子时存在局限性。