📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对阿里巴巴（9988.HK）进行首次覆盖，给予“买入”评级。报告认为公司正通过组织架构升级，向“科技+大消费平台”转型，AI与云业务将成为中长期增长的核心驱动力。
核心观点/结论：
- 战略转型：公司构建 $1+4+N$ 架构，打通远场电商与近场消费，协同效应增强。
- AI+云看涨期权：通过全栈AI战略及大规模基础设施投入（未来三年超3800亿元），加速向AI科技平台转型，云业务增长动能强劲。
- 盈利预测：预测FY2026-2028年营收分别为10377.3亿元、11853.8亿元、13308.6亿元。
经营与财务要点：
- 中国电商：AI驱动的营销工具提升Take rate及商家ROI；即时零售（淘宝闪购）规模效应显现，单均亏损显著收窄。
- AIDC（国际数字商业）：减亏路径清晰，Choice业务UE改善，FY26Q2经调整EBITA实现盈利。
- 云智能：生成式AI驱动公有云收入提速，AI相关产品收入连续多个季度三位数增长，阿里云在AI云市场份额领先。
催化剂与风险：
- 催化剂：电商业务增速超预期、即时零售UE显著改善、阿里云收入增长及AI商业化进展加快。
- 核心风险：宏观与消费环境波动、电商行业竞争加剧、AI技术迭代与商业化不及预期、监管政策及地缘政治风险。