高测股份：需求乐观已计入价格，评级下调至中性

摘要： 瑞银对高测股份的评级从“买入”下调至“中性”，同时将目标价从 14.00 元上调至 16.50 元。报告认为，尽管公司在晶圆切割领域具备核心竞争力且海外需求向好，但当前估值已充分反映其领先地位，风险回报比趋于平衡。

核心观点/结论：

1. 评级下调：尽管上调了 2026/27 年的 EPS 预测，但认为 46 倍的 2026E PE 较行业平均 30 倍有显著溢价，市场已计入其卓越的切割能力。
2. 估值判断：当前 3.3x 2026E P/BV 已回归历史平均水平，风险回报比目前处于合理区间。

经营与财务要点：

1. 海外机会：受益于美国 AIDC 带动的地面光伏需求增加及长期的空间太阳能潜力，预计设备订单将增长。
2. 市场份额提升：公司晶圆切割服务市场份额从 2024 年的 4.6% 提升至 2025 年 Q3 的 10.8%，成本优势被市场认可。
3. 新业务拓展：已通过金属腱等产品进入人形机器人供应链，并有望在 2026 年在行星滚柱丝杠研磨设备和行星减速机方面取得突破。

催化剂与风险：

1. 催化剂：国内光伏行业复苏快于预期、海外设备需求强于预期、人形机器人业务取得重大进展。
2. 风险：光伏需求低迷时间过长影响利用率与利润率、设备市场竞争加剧、人形机器人进展缓慢。