万华化学 2025 年第四季度业绩及中东冲突影响点评

摘要： 摩根大通点评万华化学 2025 年第四季度净利润符合预期，但受中东冲突导致的海运中断影响，公司已对发往中东的所有产品宣布不可抗力。报告维持对万华化学的中性（Neutral）评级，目标价调整为 70 元。

核心观点/结论：
万华化学 2025 年第四季度净利润为 33.7 亿元，基本符合市场共识。尽管公司在 MDI 领域具有全球成本领先地位，但受中美贸易战升级及关税提高影响，其 MDI 出口、烟台乙烷裂解装置以及与全球 GDP/PMI 挂钩的化学品业务盈利可能承压，故维持中性评级。

经营与财务要点：

1. 业绩情况：2025 年全年净利润出现连续第二年下滑。
2. 中东冲突影响：受霍尔木兹海峡航运中断影响，公司于 3 月 7 日对发往中东的所有产品（包括 MDI/TDI、PVC、烧碱、PE 等）宣布不可抗力，交付变得极其困难或危险。
3. 价格与利差：尽管中东 MDI 现货价格上涨，但主要由苯（Benzene）等原材料价格通胀驱动，MDI 利差基本持平。
4. 未来关注点：重点关注中东冲突对销量的具体影响、乙烷裂解装置及 PDH 设施的盈利贡献，以及福建 TDI 和宁波 MDI 新扩产产能的爬坡情况。

催化剂与风险：

1. 上行风险：中美贸易冲突缓和、成功规避关税，或欧美竞争对手因天气/能源/物流问题出现不可抗力。
2. 下行风险：中美贸易关税进一步升级、全球经济衰退导致化学品需求恶化，或欧美盟友提高对中国 MDI 的关税。