万华化学 2025 年第四季度业绩点评及目标价更新

摘要： 摩根大通点评万华化学 2025 年第四季度业绩，其净利润基本符合市场预期。报告维持“中性”评级，并将 2026 年 12 月的目标价调整为 70 元/股。

核心观点/结论：
万华化学 4Q25 净利润为 33.7 亿元，全年净利润 125 亿元，基本符合一致预期。尽管长期认可其在 MDI 领域的全球成本领先地位及精细化学品的增长潜力，但短期内中美贸易战升级及关税提高可能影响 MDI 出口、烟台乙烷裂解装置及相关化学品的收益，因此维持中性评级。

经营与财务要点：

1. 物流与地缘风险：受霍尔木兹海峡物流中断影响，公司于 2026 年 3 月 7 日宣布对所有发往中东的产品 shipments 实施不可抗力。
2. 产品利差分析：尽管 MDI 价格随地区冲突升级而上涨，但主要原材料（苯、煤、液化石油气）价格亦有所上涨，导致 MDI 利差保持平稳。
3. 未来关注点：重点关注中东冲突对销量的影响、乙烷裂解装置转换的利润贡献、PDH 设施运行状态，以及福建 TDI 和宁波 MDI 新产能的爬坡情况。

催化剂与风险：

1. 上行风险：中美贸易冲突缓解、成功规避关税，或欧美竞争对手因极端天气、能源供应/物流问题出现不可抗力。
2. 下行风险：中美贸易关税进一步升级、全球经济衰退导致化学品需求恶化，或欧美盟友提高对中国 MDI 的关税。