皓元医药投资者交流纪要

摘要： 本次会议为皓元医药的投资者交流会，重点讨论了 2026 年的经营指引、前端（国际化合物、生化试剂、分肽块）与后端（CDMO、ADC）业务的增长情况，以及国际化战略的布局进展。

核心观点/结论：
公司 2026 年收入指引增长 20-25%。前端业务继续作为利润和现金流的核心支撑，后端业务则通过加强国际化开拓（尤其是欧美、韩国市场）和打造 ADC 小分子/大分子一体化生产能力，寻求从亏损向盈利及规模化增长转变。

经营与财务要点：

1. 前端业务：国际化合物与生化试剂毛利率稳定在 70-80%；分肽块业务在 2025 年已实现由亏转盈，预计 2026 年海外收入占比将提升至近 40%，并受益于英国 FCA 公司的并表贡献。
2. 后端业务：CDMO 订单增长快，尤其是海外订单占比提升；ADC 业务已具备一体化能力，目前有 5 个 BIA 项目，预计上半年重点做交付与口碑，收入爬坡集中在第三、四季度。
3. 财务影响：2025 年 Q4 受汇兑损失（约 1000 万）和资产自然处置（约 2000 万）等一次性因素影响；2026 年预计新增折旧两三千万，主要与后端工厂过审相关。

催化剂与风险：

1. 催化剂：ADC 一体化项目的顺利交付；美国 FDA 等国际审计通过；国际化商务中心带动订单进一步激增。
2. 风险：汇率波动（尤其是欧元、美元）对海外收入的侵蚀；后端业务毛利率改善节奏不及预期。