万国数据 (GDS) 2025年Q4业绩回顾分析

摘要： 本报告对万国数据（GDS）2025年第四季度业绩进行回顾，维持“买入”评级并上调目标价。公司凭借丰富的可开发容量和稳健的资产负债表，有望捕捉AI驱动的强劲需求。

核心观点/结论：
高盛认为GDS是中国最大的数据中心平台之一，在关键计算集群拥有领先的资源储备（预计2025年底可开发容量达5.4GW），且通过财务纪律和资本回收强化了资产负债表。整体投资逻辑在于其能够有效捕捉中国前三大超大规模云服务商的AI需求。

经营与财务要点：

1. AI驱动增长：2026年新预订目标为500MW+，其中60-70%预计由AI驱动。
2. 资源与扩张：在内蒙古、宁夏、广东等关键计算集群建立资源储备；子公司 DayOne 进展顺利，承诺容量达1.25GW，并在马来西亚和芬兰积极扩张。
3. 财务状况：2026年资本支出指引为90亿人民币，旨在支持新预订目标；净债务/EBITDA比率已有所下降。
4. 潜在挑战：平均租金（MSR）面临下降压力，且由于交付周期等因素，营收和EBITDA的加速增长预计在2028年更为明显。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI订单的快速兑现、C-REIT资产注入进程、DayOne的海外收入增长。
2. 风险：客户迁入需求和利用率提升低于预期、海外营收增长缓慢、市场定价趋势走低、去杠杆进程不及预期。