美光科技 (MU) 季度业绩评述：业绩强劲且达成首个战略客户协议

摘要： 高盛对美光科技 (MU) 的季度业绩进行评述，认为其财报表现极为强劲，且签署了首份五年期战略客户协议，旨在通过最低采购承诺稳定市场动态。尽管业绩远超预期，但基于 2027 年供应增加可能影响 HBM 价格势头的考量，维持“中性”评级，并将目标价从 360 美元上调至 400 美元。

核心观点/结论：

1. 业绩超预期：FY2Q 的营收、毛利率和 EPS 均大幅高于高盛及市场预期。
2. 战略协议突破：首个五年期战略客户协议的签署标志着市场动态向更稳定方向发展。
3. 估值观点：目前风险回报相对平衡，若 2027 年后行业能继续保持供应增长纪律，可考虑更积极的评级。

经营与财务要点：

1. 财务表现：FY2Q 营收 238.6 亿美元，毛利率 74.9%，Non-GAAP EPS 12.20 美元，均显著高于预期。
2. 产品线分析：DRAM 和 NAND 市场在 AI 驱动的强劲需求和供应谨慎的共同作用下，合约价格持续上涨。HBM3E 和 HBM4 预计将在 2026 年贡献显著增长。
3. 资本支出：将 FY26 资本支出预期从 200 亿上调至 250 亿美元，重点用于洁净室容量扩张（特别是 Powerchip Tongluo），FY27 预计将进一步大幅增加。

催化剂与风险：

1. 正面催化剂：HBM 路线图的执行情况、相对于三星和 SK 海力士的份额提升、AI 加速器中 HBM 含量的超预期增加。
2. 核心风险：CXMT 在 DRAM 市场的份额增长可能冲击定价；2027 年 HBM 供应增加导致价格上涨动力放缓。