本文系统分析了镍行业的供需结构、成本逻辑与长期价格展望。供给端，全球镍供应由印尼主导，其通过配额管理、矿税上调及出口管控形成准垄断；印尼政策趋严与湿法冶炼成本随硫磺价格上涨而激增，导致镍成本中枢上移。需求端，不锈钢贡献约70%基石需求，三元电池及固态电池、机器人等新兴领域提供长期增长潜力，年化需求增速稳定在3%-4%。当前市场处于供需过剩的盘整期，高库存压制短期盘面价格。预计镍行业产能周期将于2028年前后见顶，届时供需错配将驱动镍价迎来实质性向上拐点。建议关注具备产量增量的核心标的，如力勤资源、华友钴业及金川集团。