📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告评估了 PET、铝、大豆/大豆油等关键投入成本的波动对中国消费者必需品行业（尤其是 2026 年盈利）的潜在影响，并进行了压力测试和场景分析。
行业主线：
- 成本压力普遍上升：受全球局势影响，PET 成本显著上涨（现货对比 2025 年均价上涨 40-50%），导致除冷冻食品外的多数必需品子板块面临成本逆风。
- 缓冲机制差异：多数公司通过库存、成本锁定或套期保值维持短期缓冲（覆盖至 2026 年 1Q/2Q 或年底），但面临上游不可抗力违约风险。
- 盈利敏感度分化：PET 成本对饮料板块影响最大（占 COGS 20-30%），其中毛利较低的公司（如华润饮料）盈利下行压力最为显著。
关键变化与分歧：
- 议价能力决定韧性：历史经验（如 2022 年俄乌冲突）显示，具备强采购议价能力和费用控制能力的龙头（如农夫山泉）在成本激增周期中 GPM 表现最稳健。
- 估值空间分析：即便在 PET 成本上涨 30% 的熊市场景下，部分龙头公司（如农夫山泉、东鹏饮料）的隐含 P/E 仍低于历史均值，估值具备吸引力。
受益方向与风险：
- 受益方向：看好具备强定价权的零食价值零售商（如名创优品、万辰），以及需求触底回升的调味品和乳制品龙头。
- 核心风险：地缘冲突导致原材料价格持续高企、上游供应协议违约、终端消费者对价格上涨的接受度低于预期。