中国消费者必需品：零食行业 2026 年第一季度前瞻与重点公司点评

摘要： 本报告分析了 2026 年第一季度中国零食行业的经营情况，认为行业在春节期间表现稳健，为全年增长奠定了良好基础。重点探讨了零食折扣店的扩张对品牌商的影响以及原材料成本波动的边际影响。

行业主线：

1. 折扣店渠道驱动：折扣店（如 Busy Ming 和 Wanchen）的快速开店为零食品牌带来 GMV 增长，领先品牌正通过产品创新降低对单一折扣渠道的依赖。
2. 成本端结构性变化：魔芋和向日葵籽原材料成本预计下降，有利于提升毛利率；但坚果成本上升带来一定压力。

关键变化与分歧：

1. 渠道依赖的分歧：市场担心品牌过度依赖折扣店，但报告认为具备强产品研发能力和稳定供应链的龙头公司能实现共赢，且中国品牌在价值链中的利润占比低于全球同行。
2. 盈利能力预期：预计 2026 年第一季度行业毛利率将有所扩张，主要受益于产品组合优化和部分原材料价格下跌。

受益方向与风险：

1. 受益方向：推荐关注具备规模效应、能通过自动化提升利用率以及在折扣店渠道有强竞争力的公司（如良品铺子、卫龙）。
2. 核心风险：零食行业竞争加剧（尤其是自有品牌冲击）、折扣店开店速度低于预期、原材料成本波动超预期。