中国金融服务：银行让出基金销售市场份额后，券商与金融科技获益

摘要： 本报告通过分析 2025 年下半年（2H25）的行业基金分销数据，指出在市场活跃度提升带动 AUM 增长的背景下，基金销售市场份额发生了显著重构，金融科技平台和券商在非货币基金（non-MMF）领域从传统银行手中夺取了份额。

核心数据变化：

1. AUM 显著增长：权益类基金 AUM 同比增长 24%，非货币基金 AUM 同比增长 23%，环比分别增长 17% 和 15%。
2. 份额重新分布：在权益类基金 AUM 中，金融科技平台份额环比/同比分别增加 1.8/1.8 个百分点，而银行则分别下降 1.6/1.7 个百分点；在非货币基金 AUM 中，券商份额环比/同比分别增加 1.7/2.2 个百分点，银行则分别下降 1.4/2.6 个百分点。

边际解读/市场影响：

1. 券商分化：广发证券（GFS）在非货币基金 AUM 份额增长上优于招商银行和东方财富，主要受益于旗下广发基金和广发基金在 ETF 领域的规模优势。
2. 银行表现：招商银行（CMB）凭借强大的零售基础，在权益类基金 AUM 增长上依然表现强劲，显示出客户风险偏好的回升。
3. 金融科技承压：东方财富（East Money）尽管受益于交易量增加，但其非货币基金分销份额持续被侵蚀，且面临后端费率下降的压力。

后续关注与风险：

1. 关注方向：偏好拥有大规模 ETF AUM 的券商，以应对 ETF 浪潮。
2. 核心风险：资本市场表现弱于预期、AUM 或费率下降、银行净息差（NIM）下降及资产质量恶化。