全球策略观点：存在进一步回调风险，但周期依然完好

摘要： 本报告分析了当前全球股市在面临地缘政治风险、原油价格上涨及高估值压力下的走势。报告认为，尽管短期内由于宏观条件恶化和估值过高存在回调风险，但基于强劲的盈利支撑和稳健的资产负债表，中期经济周期依然完好，不认为会进入熊市。

核心观点：

1. 短期回调风险上升：地缘政治局势引发油价上涨，恶化了增长/通胀组合；同时全球多数市场（除中国外）估值处于历史高位，市场脆弱性增加。
2. 中期周期韧性强：底层企业盈利增长稳健且在今年被上修，历史数据表明地缘政治冲击通常导致短期修正而非长期熊市。
3. 投资方向倾向 HALO 资产：看好“高资产、低过时”（HALO）股票，认为 AI 驱动的资本支出将增加对物理基础设施、电力供应和供应链韧性的需求。

论据支撑：

1. 估值与仓位：全球大部分地区 P/E 倍数高于长期平均值，周期股与防御股估值趋同；投资者风险偏好仍处于中性，尚未出现投降信号，下行空间较大。
2. 宏观与政策：油价上涨推高通胀预期，导致美联储降息预期推迟（预计首次降息移至 9 月），金融条件随之收紧。
3. 盈利结构变化：能源行业在 S&P 500 盈利中的占比已从 20 年前的 15% 降至 4%，IT 和通信服务成为主导，降低了油价冲击对整体盈利的破坏力。

局限性/风险：

1. 宏观恶化：若油价维持高位时间过长，可能触发更严重的通胀溢出，削弱债券市场并导致股市整体去估值。
2. 经济衰退概率：地缘政治冲突可能导致美国 GDP 增速放缓，衰退概率有所上升。