📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对零跑汽车 2025 年财务业绩进行回顾，指出公司在 2025 年首次实现全年盈利，主要得益于销量的强劲增长、毛利率的提升以及海外业务的贡献。中金公司维持其“跑赢行业”评级，并分析了公司在产品高端化和全球化战略方面的中长期增长动力。
核心观点/结论：
- 维持跑赢行业评级：目标价下调至 60.80 港元，对应 2026/2027 年 20 倍/12 倍市盈率。
- 首次实现全年盈利：2025 年归母净利润达 5.38 亿元，由亏转盈，业绩符合市场预期。
经营与财务要点：
- 营收与销量高增：2025 年营业收入 647.32 亿元（同比+101.3%），销量 596,555 台（同比+103.1%），实现连续两年销量翻倍。
- 盈利能力提升：2025 年毛利率为 14.5%，创历史新高，主要系成本管理、产品组合优化及海外碳积分收益带动。
- 战略布局：通过发布旗舰 D 平台推进产品高端化；海外市场覆盖约 40 个国家，西班牙 CKD 项目稳步推进，预计 2026 年 B10 实现本地投产。
催化剂与风险：
- 催化剂：A 平台 A10、D 平台 D19 和 D99 等新车型的陆续上市，以及全球化产能的释放。
- 核心风险：新车爬坡进度不及预期、行业整体销量下滑、盈利修复速度低于预期。