非银金融行业：居民存款搬家驱动下的板块行情分析交流纪要

摘要： 本次电话会由开源证券非银金融首席分析师高超主持，重点探讨在“居民存款搬家”大趋势下，非银金融板块（券商与保险）在业务端和资产端双重受益的逻辑，认为板块将迎来全面行情，且券商板块赔率更高，保险板块胜率更高。

行业主线：

1. 双重受益逻辑：存款利率下行驱动资金向保险产品、公募基金及权益市场迁移。业务端带动券商经纪、两融及保险营收增长；资产端受益于权益市场慢牛预期和长端利率中枢抬升，助推净资产扩张。
2. 资金流向测算：数据显示保费资产占居民存款及固收类资产比重持续提升，保险资金在替代存款，且分红险的性价比提升将进一步加速此进程。

关键变化与分歧：

1. 保险端驱动：开门红预期强，头部险企新单增速超预期；预定利率调降及分红险转型提升了产品吸引力。
2. 券商端驱动：交易量显著回升（日均达2.8万亿），IPO受理端松绑，公募基金有望由净赎回转为净申购，带动业绩弹性释放。

受益方向与风险：

1. 受益方向：低PEV估值的保险龙头（中国太保、中国平安）；具备财富管理规模优势的头部券商（华泰证券、广发证券）；合并协同效应释放的头部券商（国泰君安、海通证券）；交易量敏感的金融IT（同花顺）及多元金融（中粮资本）。
2. 核心风险：交易量回落、利率波动、政策松绑节奏不及预期。