垃圾发电行业交流纪要：稀缺性绿电与现金流价值重估

摘要： 本次会议将垃圾发电资产定位为“成长的长江电力”，重点分析其稀缺性、现金流红利、绿色资源价值及出海成长空间。分析师认为该板块目前估值处于低位（约10倍 PE），随着资本开支下降和分红能力提升，具备向 15 倍 PE 靠拢的潜力，未来三年可维持 10% 以上的年化增长。

行业主线：

1. 现金流与红利价值：行业进入成熟期，新增招投标规模迅速下降，资本开支由高峰回落；同时国补回款预期改善，板块分红潜力显著提升，有望实现高股息回报。
2. 存量资产价值挖掘：
   • 绿色价值：通过拓展绿色蒸汽（非电可再生）供应，单吨垃圾盈利有翻倍潜力，变现速度快于算电协同。
   • 资源价值：炉渣中含铜等有色金属，随金属价格上涨可带来额外业绩弹性。
3. 出海新增长点：印尼等东南亚市场需求巨大，且项目 ROE 显著高于国内，为领先企业提供新的增长空间。

关键变化与分歧：

1. 估值逻辑转换：从简单的垃圾处理逻辑转向“稳定分红+内生增长”的类电力资产逻辑。
2. 回款拐点：预计 2025 年左右可再生能源补贴基金迎来收支平衡拐点，国补回款将由一次性改善转为常态化改善。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点关注具备高分红潜力、绿色蒸汽拓展领先或有海外项目布局的标的，如汉兰环境、伟民环保、绿色动力等。
2. 核心风险：国补回款进度低于预期、海外项目经营风险、行业政策波动。