📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本文深度解读贵州茅台新推行的代售制度及其渠道改革逻辑。新政将传统的经销商分销模式转变为类直销的代售模式，旨在通过打通与消费者的直接对接通路，解决平价购买难的痛点，并提升公司对价格的掌控能力与报表业绩。
核心观点/结论：
- 经营底部明确：茅台经营周期底部已相对明确，系列改革正在持续推进，中长期在供给端持续受限的支撑下，有望迎来业绩与批价的环比改善。
- 改革核心目标：通过代售、寄售等制度让产品更贴近消费者，维持价格在零售指导价附近稳定放量。
- 投资建议：茅台仍为白酒行业首要推荐标的。
经营与财务要点：
- 运作模式转变：由“经销商预付货款、承担物权”的旧分销模式，转变为“消费者通过爱茅台下单、公司直接发货、经销商仅承担导流职能”的代售模式。
- 业绩增厚效应：收入确认基准由出厂价（如精品茅台1800余元）提升至零售指导价（2299元），直接正向增厚公司报表业绩。
- 价格掌控力增强：公司可直接调控零售端的供给量，有效平抑价格波动，降低市场出现低价货源的概率。
- 经销商影响：经销商单品利润由进销差价变为约5%的服务费，利润收窄且ROE轻微下降，但资金占用和销售配额压力大幅减轻，周转效率提升。
催化剂与风险：
- 催化剂：精品茅台在消费者中的接受度较高，有望复制飞天茅台春节期间的放量表现。
- 风险：需求端变动导致价格波动；渠道改革落地效果低于预期。