UBS 美国经济周报：美联储下一步行动与宏观经济前景分析

摘要： 本报告为 UBS 美国经济周报，核心探讨 2026 年 3 月美联储 (FOMC) 会议前的美国宏观经济环境。报告强调当前经济状态与 2022 年有显著差异，认为当前的能源价格冲击更多地表现为经济增长的阻力而非纯粹的通胀冲击，且劳动力市场表现出更高的脆弱性。

核心观点：

1. 美联储政策路径：预计 3 月 FOMC 将维持利率不变，但中位数预期年内仍有一次 25bp 的降息。预计鲍威尔将强调前景的不确定性，在通胀风险与劳动力市场下行风险之间保持平衡。
2. 增长与通胀分化：上调头条通胀预期，同时下调 GDP、消费增长和就业人数预期。核心 PCE 通胀维持在 3% 附近，但经济增长动能减弱。
3. 政策与外部环境：美国政府正通过新的 301 调查推进关税“计划 B”；IEA 计划大规模释放石油储备以应对供应中断。

论据支撑：

1. 劳动力市场脆弱：2025 年非农就业月均增幅仅 10K，失业率升至 4.44%，远低于 2022 年，表明经济对负面冲击的承受能力下降。
2. 消费与财富效应：消费韧性此前依赖 AI 资本开支和股市财富效应，但随着股市波动和家庭流动资产减少，消费支出增速已显著放缓。
3. 宏观数据验证：Q4 实际 GDP 下修至 0.7%，1 月实际个人消费支出仅增长 0.1%，显示出明显的增长疲态。

局限性/风险：

1. 能源冲击：中东地缘政治紧张导致的油价飙升可能引发滞胀，增加美联储政策制定的复杂度。
2. 贸易政策波动：新一轮 301 调查可能导致加权平均关税率 (WATR) 再次上升，影响贸易平衡。
3. 劳动力市场超预期恶化：若失业率快速攀升，美联储可能需要比预期更激进的宽松政策。