阿里巴巴集团 2026 财年第三季度业绩预览

摘要： 本报告对阿里巴巴集团 2026 财年第三季度（3QFY26）业绩进行预览，预计营收同比增长 2% 至 2850 亿元。整体呈现出云计算业务增长稳健，但核心电商增速放缓的态势。

核心观点/结论：
UBS 维持“买入”评级，将目标价下调至 190 美元/185 港元。尽管宏观不确定性和潜在的电商税可能给核心电商带来压力，但认为其收益修订在可控范围内，市场焦点将重新回归阿里巴巴的 AI 机会。

经营与财务要点：

1. 中国电商：预计 GMV 增长由 5% 下调至持平，CMR 预计同比增长 1%，受宏观不确定性影响。
2. 云计算：预计营收同比增长 36%，受外部需求强劲驱动，重点关注 GPU 可获得性及 H200 GPU 的获取能力。
3. 国际商业 (AIDC)：预计营收同比增长 7%，由于采取更审慎的扩张策略，增速有所放缓。
4. 其他业务：由于 Qwen 模型训练及 AI 原生应用（如 Qwen ToC app, Quark, Amap 等）的投入，预计 EBITA 亏损将扩大至 80 亿元。

催化剂与风险：

1. 核心关注：淘天集团 (TTG) 的 GMV 展望、广告变现率的提升、即时零售战略的 UE 优化以及云计算的资本开支扩张。
2. 主要风险：监管变化（尤其是数据使用和在线内容）、宏观经济逆风、传统线下零售竞争、长期投资带来的短期盈利压力以及管理复杂度。