欧洲采矿设备行业研究：维持上游配置，更新个股评级

摘要： 本报告对欧洲采矿设备行业进行深度分析，认为该行业正进入多年上涨周期。短期内，上游设备厂商将比中游厂商更受益于目前的设备更换需求。

行业主线：

1. 资本开支趋势：2026年全球采矿资本开支预计增长6.2%，其中黄金开支增长强劲（+30%），铜开支虽然短期滞后（+1.2%），但预计在2027年将随着项目最终投资决定（FID）的增加而加速。
2. 上游vs中游：在商品价格高企初期，客户倾向于更换旧设备，这对上游厂商（如Epiroc和Sandvik）更为有利。此外，上游设备市场具有极高的准入门槛，形成双头垄断格局。

关键变化与分歧：

1. 评级调整：将Epiroc上调至“超配”（OW），将Sandvik下调至“平配”（EW）。
2. 核心逻辑：Epiroc相对于Sandvik的估值溢价处于历史低位，且其订单增长预期及利润率回升的空间（非峰值状态）比Sandvik更具吸引力。

受益方向与风险：

1. 受益方向：专注于上游采矿设备、具备强售后市场韧性以及受益于铜矿长期资本开支增长的公司。
2. 核心风险：全球采矿资本开支低于预期、金属价格大幅下跌、基础设施项目延迟或取消。