中国的 AI 路径：通过自研芯片掌控全栈 AI 技术

摘要： 本报告探讨中国互联网公司在 AI 时代的竞争路径，核心观点认为掌控从芯片、云端、模型到应用的“全栈 AI 技术栈”将极大提高成为 AI 赢家的概率。

行业主线：

1. 全栈掌控是核心竞争力：拥有自研芯片能够显著降低推理成本（cost per token），在推理优先的 AI 市场中获得成本优势。
2. 市场空间巨大：预计到 2030 年，中国 AI 芯片的潜在市场规模（TAM）将增长至 670 亿美元，2026 年云服务提供商（CSP）的 AI 相关资本开支预计将达 5970 亿元人民币。
3. 竞争格局：预计华为将占据国内约 65% 的市场份额，寒武纪约 11%，昆仑芯和平头哥（T-Head）则分别占据较高个位数份额。

关键变化与分歧：

1. 性能与成本比提升：部分国产 AI 加速器在总处理性能（TPP）上已超过英伟达 A100，且成本更低。
2. 估值逻辑重构：将自研芯片能力纳入公司整体估值（SOTP），如通过平头哥和昆仑芯的独立估值来重新评估阿里巴巴和百度的投资价值。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备全栈能力的巨头。报告将阿里巴巴（BABA.N）上调为“首选股”（Top Pick），认为其在芯片、云、模型和应用四个层面的布局最为全面。
2. 核心风险：中美紧张关系导致的供应链限制、游戏及互联网平台监管不确定性、AI 实际采用率低于预期以及激烈的市场竞争。