日本五家光通信公司目标价上调研究报告

摘要： 高盛上调了五家日本光通信公司（安立、住友电工、藤仓、SWCC、古河电工）的目标价（平均上调36%），认为在供需偏紧的格局下，光相关公司将通过推高价格改善利润率，同时受益于 AI 硬件投资配置的转移及 CPO（共封装光学）等下一代技术变革带来的估值提升。

核心观点/结论：

1. 整体估值上修：上调了五家公司 2026-2028 财年的平均营业利润预估，并基于全球可比公司相关性上调了多数标的的 EV/EBITDA 目标倍数。
2. 个体驱动因素：
   • SWCC：通过新中期计划推动 SICONEX 等业务海外扩张，目标倍数从 9x 上调至 11.5x。
   • 安立 (Anritsu)：受益于 800G/1.6T 光收发器强劲需求及 CPO 测试设备潜力，目标倍数由 10x 上调至 13x。
   • 藤仓 (Fujikura)：光通信纯业务标的，ROE 极高，受益于美国超大规模云服务商对高密度布线产品的需求。
   • 古河电工 (Furukawa Electric)：新工厂投产及液冷冷板业务放量带动高增长，目标倍数由 15x 上调至 18x。
   • 住友电工 (SEI)：CPO 技术核心标的且为 Nvidia 开发合作伙伴，信息通信业务利润权重预计将大幅提升。

经营与财务要点：
报告采用了 EV/EBITDA 和 SOTP（分部估值法）等方法重新审视估值。重点关注营业利润复合增长率，其中古河电工预计 2025-2028 财年营业利润 CAGR 将超过 30%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：Nvidia GTC 会议关于 CPO 技术的声明、日美首脑会议的投资联合事实表、以及相关公司即将公布的新中期计划。
2. 风险：AI 数据中心投资进度低于预期、原材料（如铜）价格上涨、日元升值以及来自中国、印度等地的低价产品竞争。