滞胀疑云——策略周聚焦分析

摘要： 本次会议围绕“滞胀”这一宏观议题展开，通过回顾美国 70 年代及 2020 年后的历史经验，对比中国历史上的通胀片段，探讨了滞胀的形成机制、资产表现及当前市场的应对策略。

核心观点：

1. 滞胀机制：滞胀的核心在于价格上涨的持续传导，由资源品供给冲击、货币政策滞后（央行犯错）及劳动力市场刚性（工资-价格螺旋）共同驱动。
2. 中美对比：美国滞胀多源于货币政策过于宽松；而中国历史上的类似环境多与宏观背景（如双轨制）相关，当前中国更多处于低价向复苏过渡的波折过程。
3. 资产表现：在滞胀环境中，黄金和大宗商品表现最强，债券和股票（尤其是长久期、高增长品种）表现较差。

论据支撑：

1. 美国经验：分析了 70 年代伯恩斯时期货币政策服务于财政导致通胀失控，以及 2020-2022 年 QE 导致 M1/M2 大幅上行的过程。
2. 中国经验：回顾了 88-89 年及 92-94 年的通胀特点，以及 09-10 年 PPI 上行的短暂过程。
3. 行业表现：能源行业在滞胀中通常领先，而科技和非必须消费则跑输。

局限性/风险：
短期内风险偏好提升困难，市场可能处于“滞胀盘整”状态。关键变量包括中美关系、地缘政治以及美联储的实际降息路线。