有色金属铜行业投资观点路演纪要

摘要： 本次路演主要分析铜市场的定价逻辑，认为市场目前过度担忧滞胀等长尾风险，导致铜价及相关矿业标的被严重低估，主张在当前位置应保持积极布局。

行业主线：

1. 宏观逻辑重估：对比 1970 年代，当前全球原油库存充沛且美联储对通胀的容忍度更高，滞胀概率极低。相反，地缘政治紧张可能引发战略储备需求，驱动有色金属走强。
2. 供给端深度紧张：全年供给呈深度负增长。硫磺供应受中东影响可能导致刚果金和赞比亚施法铜产量下滑；同时，智利等国下半年的劳工合同谈判可能引发罢工，进一步削减供给。

关键变化与分歧：

1. 复产预期分歧：市场预期下半年矿山复产会增加供给，但分析认为 KK、GBC 及巴拿马等矿山复产进度大概率不及预期。
2. 资金与价格背离：尽管宏观资金大幅撤退且持仓处于低位，但铜价在 10 万位置获得产业及国储的强力支撑，未随资金波动而下跌。

受益方向与风险：

1. 受益方向：关注纯铜矿销售为主、量增最快的国内资产。提及紫金矿业在 10-11 倍 PE 附近具有极高投资价值。
2. 核心风险：矿山复产进度超预期、全球经济出现深度衰退、地缘政治局势缓和导致储备需求下降。