📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 大摩维持泡泡玛特“增持”评级并将其列为 Top Pick，目标价 HK$325。报告认为市场过度关注北美市场的短期高频数据和单一 IP（Labubu）的波动，而低估了公司在北美市场的长期潜力和中国及亚太地区的强劲增长动能。
核心观点/结论：
- 北美市场韧性强：北美线下门店生产力高，投资回收期短。渠道从线上向线下转移有利于培育稳定的客户群并促进新 IP 探索。
- IP 矩阵多元化：非 Labubu 系列 IP 增长迅速，公司正通过产品迭代和多样化布局降低对单一 IP 的依赖。
- 平台化战略：公司正演变为全球 IP 收藏平台，通过垂直整合的 DTC 模式和 IP 飞轮效应，捕捉全球“成人玩具（Kidult）”需求的增长。
经营与财务要点：
- 财务预测：预计 2026 年销售额将达到 478.8 亿人民币，净利润 153.2 亿人民币，维持高 ROE 和资产轻量化特质。
- 结构优势：从设计到零售的全价值链控制，使其能够快速迭代产品并捕获更高利润。
催化剂与风险：
- 催化剂：季度环比增长的恢复、非 Labubu IP 的突破、新业务（如 Pop Land）的收入贡献。
- 风险：新 IP 创造力不足、海外扩张节奏放缓、盗版产品对 IP 价值的稀释、贸易紧张局势及定价管理风险。