亚翔集成 2025 年年报点评及投资价值分析交流纪要

摘要： 本次会议重点点评亚翔集成 2025 年年报，分析其净利润增长超预期的驱动因素，并探讨公司在全球半导体资本开支增长及 AI 产业链背景下的投资逻辑与估值水平。

核心观点/结论：

1. 业绩超预期且呈加速态势：2025 年净利润同比增长 40.3%，尤其是第四季度增速大幅提升，主因是毛利率提升 11 个百分点，得益于管理优化及高盈利海外项目的战略选择。
2. 订单支撑业绩增长：2025 年新签订单约 70 亿元（增长 97%），在手订单约 48 亿元（增长 59%），为 2026 年上半年业绩提供坚实保障。
3. 估值处于低位：公司当前 PE 仅 20 多倍，显著低于北方华创、中微公司等产业链同行，具备较高的安全边际和上涨弹性。

经营与财务要点：

1. 收入结构：海外业务（主要在新加坡）占比约 74%，国内占比约 26%，业绩受海外大订单结算影响显著。
2. 业务特性：建筑类业务呈现点状结算特征，业绩波动取决于订单签约与结算的衔接周期。
3. 行业共振：受益于全球 AI 资本开支向产业链上游传递，特别是新加坡半导体市场的投资增长。

催化剂与风险：

1. 催化剂：后续新大额订单的披露落地；全球 AI 产业链资本开支在 2026 年的持续验证。
2. 风险：AI 应用端不及预期导致资本开支下降；宏观环境（如加息）影响；海外订单波动风险。