通胀回升与利率走势分析及债市投资策略分享

摘要： 本次分享重点分析了通胀回升是否必然导致利率上行。通过回顾 21 世纪以来六轮通胀周期，将通胀分为需求拉动型、成本推升型和结构型，认为只有需求拉动型通胀通常会带动利率中枢大幅上行，而成本/结构型通胀则更多跟随货币政策走势。

核心观点：

1. 通胀类型决定利率走势：当前通胀回升主因大宗商品价格上涨（成本推动型），在适度宽松的货币政策环境下，通胀回升不一定会导致利率大幅上行。
2. 债市性价比回升：随着利率下行及负债端成本下降，配置盘资金充裕，债券资产相较于权益资产的性价比有所提升。
3. 利率走势判断：超长债承接问题已改善，权益市场以震荡为主，利率破前高的难度较大，大概率维持震荡走势。

论据支撑：

1. 历史经验：分析了 2003-04 年、2007-08 年、2010-11 年的需求拉动型通胀与 2016-17 年、2019-20 年、2021-22 年的成本/结构型通胀在利率表现上的差异。
2. 政策环境：2026 年政府工作报告明确将继续实施适度宽松的货币政策，促进经济增长，货币政策收紧概率不大。
3. 资金面分析：银行保险等机构负债端成本下降，且存款定期化比例较高，资金配置盘较为充裕。

局限性/风险：
地缘冲突反复导致原油价格居高不下，市场情绪仍较为谨慎，且 30 年期与 10 年期国债利差隐含了市场对通胀预期的进一步抬升。