申万宏源 2026 年线上春季策略会宏观团队交流纪要

摘要： 本次会议由申万宏源宏观团队就 2026 年国内宏观趋势、全球经济格局及资产配置展开深度讨论。核心观点认为国内经济处于非典型复苏初期，内需（尤其是消费）与地产已出现脱钩，存在显著预期差；全球层面则面临“结构性滞胀”，即资源品通胀与服务业通缩并存，整体资产配置需关注资金再平衡过程。

核心观点：

1. 国内宏观与消费：2026 年作为“十五五”开局之年，政策协同将进一步增强。消费倾向有望在地产见顶后反转上升，尤其是年轻人消费能力被解放，内需预期差大于外需。
2. 全球宏观与 AI：海外经济呈现“结构性滞胀”特征。AI 驱动的生产率跃迁导致服务业通缩，而资源民族主义和资本开支周期驱动商品/资源品通胀。
3. 货币与汇率：美联储年内降息预期下修至最多一次。人民币汇率在结汇潮、基本面改善及外部环境驱动下，有望与美元走出“双强”格局。
4. 财政政策：财政主线转向“可持续性”，未来五年将通过提高国有资本经营收益上缴、税制改革（如消费税扩围）及优化央地分配来缓解支出刚性压力。

论据支撑：

1. 消费逻辑：历史经验表明地产见顶 5 年左右消费倾向会反弹；目前一线城市房价收入比已降至 2015 年前水平，地产对消费的“挤出效应”正在转变为正向贡献。
2. 通胀测算：油价每上涨 10 美元预计推升美国整体 CPI 约 25BP，但对核心 CPI 影响仅约 5BP，短期通胀冲击具有一次性特征，难以形成 70 年代式的工资-物价螺旋。
3. 汇率驱动：当前待结汇资金体量（约 4000 亿）远高于此前周期，且基本面环境下内需复苏增强了人民币的内生支撑。

局限性/风险：

1. 地缘政治：中东局势（如霍尔木兹海峡封锁）可能引发短期能源价格非线性上涨，扰动全球通胀路径。
2. 债务与流动性：海外财政无序扩张可能在低利率环境下引发高波动陷阱及流动性冲击。
3. 政策不确定性：美联储降息节奏取决于通胀回落的实际速度，且受美国大选等政治周期影响。