瑞银-中国经济评论：2月信贷稳定、贸易走强、通胀上升；3月增长喜忧参半

摘要： 本报告分析了2026年2月及3月初的中国宏观经济数据，重点讨论信贷增长、贸易表现、物价水平及高频经济指标，并对3月增长预期及中美外交会晤进行前瞻。

核心数据变化：

1. 高频指标：3月初30城房产销售同比跌幅收窄至-13%，但港口货运量增速走弱至-3%，汽车零售及钢铁产量持续低迷。
2. 信贷情况：2月社会融资规模（TSF）同比增长 8.2%，整体保持稳定，但实体经济信贷需求依然疲软，居民贷款和非银机构贷款成为拖累。
3. 贸易表现：1-2月出口增长 21.8%，大幅超出市场预期，电子集成电路等技术组件出口增长显著；进口增长 19.8%，主要受 IT 组件驱动。
4. 通胀水平：2月 CPI 同比回升至 1.3%，PPI 跌幅收窄至 -0.9%。受全球油价及非铁金属价格上涨影响，上调全年 CPI 至 0.6%、PPI 至 0.2-0.3%。

边际解读/市场影响：

1. 政策紧迫性降低：强劲的出口表现和通胀回升可能降低近期推出大规模货币宽松政策的紧迫性。
2. 季节性干扰：2026年春节时间较晚（2月17日），将对第一季度经济活动的同比增长产生显著干扰。

后续关注与风险：

1. 数据发布：关注 3 月 16 日的 1-2 月活动数据，预期房地产投资低迷，但零售销售有所改善。
2. 外部环境：关注中美在巴黎的会晤，重点在于美国寻求大豆、能源、飞机订单，以及中国寻求降低关税和减轻高科技产品出口限制。