📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 国金证券研究员江涛针对“十五五”规划出台后的电、碳、绿能方向进行解读，分析电力行业“算电融合”的新趋势以及煤炭行业在需求弹性与估值修复方面的投资机会。
行业主线：
- “十五五”规划核心目标：重点转向“碳排放双控”，非化石能源占比目标提升至25%，其中抽水蓄能新增装机容量目标（1亿千瓦）显著超预期。
- 电力行业“算电融合”：电力公司通过稳定保供及绿证优势参与算力项目，可显著提升ROE水平（估算提升3-4个点），驱动行情由点状项目向区域性公司扩散。
- 煤炭行业需求与估值：关注3-5月电煤需求的增长弹性，在EPS向上修正的背景下，煤炭板块有望迎来估值双击。
关键变化与分歧：
- 政策锚点转移：从能耗双控转向碳排放双控，关注“电碳融合”及“绿氢氨醇”等新方向。
- 电力行情演绎：目前行情由点状项目驱动，大型全国性公司起到指标作用，但投资机会更多集中在低配低估的区域性电力公司。
- 煤炭估值逻辑：过去几年煤炭估值因业绩下行而打折，当前处于底部夯实阶段，缺乏地缘政治溢价。
受益方向与风险：
- 受益方向：低估值区域性电力公司、动力煤板块、央国企市值管理相关标的（如分红提升的电力公司）。
- 风险：政策落地节奏低于预期、一季报业绩验证不及预期、煤价波动风险。