从海外看中国商发产业链前景研究

摘要： 本报告通过分析全球民航商用航空发动机（商发）市场的寡头垄断格局及前后装需求的高景气度，探讨国产商发产业链的投资潜力和发展前景。

行业主线：

1. 需求结构双轮驱动：商发市场由前装（新机交付及备发）和后装（维护修理）构成。后装市场规模约为前装的3.5倍，是主机厂获取长期收入和核心利润的主要来源。
2. 全球寡头高度垄断：市场由GE、普惠、罗罗、赛峰等少数巨头掌控，凭借极高的技术壁垒、研发投入和适航认证构建了深厚护城河。

关键变化与分歧：

1. 国产化替代进入关键期：国产商发CJ1000A处于适航取证关键阶段，随着C919等国产大飞机的规模化商运，国产商发全产业链有望迎来增长机遇。
2. 价值量向零部件转移：在“主制造商-供应商”模式下，供应商提供的价值占比可达50%-70%，其中叶片、盘轴、控制系统等核心部件价值量较高。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点关注单元体集成与控制系统（航发科技、航发动力等）、金属铸锻件与复材零部件（万泽股份、钢研高纳等）以及高性能原材料厂商（抚顺特钢、西部超导等）。
2. 核心风险：国内外民航运输需求不及预期；C919生产交付受限；国产航材质量或产品认证进度不及预期。